革去产能起，黑色系就成为了国内期市上的“领头羊”，因此我们在这里可以用螺纹钢这两年来的走势来回看国内大宗商品行情所处的不同阶段。尽管在2016年3-4月间黑色系也有一波上涨，但显然幅度与2016年10-12月间的相比要小得多，因此在本报告中重点分析2016年10月以后国内黑色系的走势。

　　◆博览研究员认为，2016年10月以来国内黑色系走势大致可以分为五个阶段罗纳尔迪尼奥预测：领头羊输球还需继续观察：

　　从上表不难看出，五个阶段的成因主要为四个方面因素，其重要程度排序大致为：去产能>需求面>资金面>技术面。

　　◆值得注意的是，供给端去产能因素推动下，黑色系上涨幅度更大，而需求端因素对黑色系的推动作用要相对较小，同时其他的大宗商品品种，譬如有色金属也会有一定上涨。目前来看，这一轮期市行情正是供给端和需求端共同作用的结果，因此我们看到除了黑色系外，有色金属等工业商品也迎来上涨。

　　◆对于未来期市大宗商品走势，博览研究员则再次强调此前观点，去产能下供给端持续收紧+宏观经济走平需求端不弱下，未来黑色系仍存在上涨空间。

　　◆同时，由于未来去产能因素可能会相对确定，需求端支撑则需要进一步观察，因此未来国内期市上黑色系仍大概率将是“领头羊”。

2016年10月以来黑色系总体走势可以分为五个阶段

　　博览研究员此前已反复强调，从2016年供给侧改革去产能起，黑色系就成为了国内期市上的“领头羊”，因此我们在这里可以用螺纹钢这两年来的走势来回看国内大宗商品行情所处的不同阶段。尽管在2016年3-4月间黑色系也有一波上涨，但显然幅度与2016年10-12月间的相比要小得多，因此在本报告中重点分析2016年10月以后国内黑色系的走势。

　　通过上图可以看出，2016年国内黑色系走势大致可以分为五个阶段：

　　◆2016年10-12月暴涨阶段

　　这一段时间内，随着2016年7月以来去产能进展顺利，前期去产能稳步推进的因素正式发酵。

　　加上9.星空体育31调控后楼市资金被挤出，股市仍相对疲弱，黑色系迎来暴涨。

　　值得注意的是，在此期间去产能是主要推动因素，资金面其次。这一点博览研究员在《推动今年煤价上涨的最主要因素——去产能》、《去产能：2016攻坚战四个阶段、三大影响》中均有阐述。

　　◆2016年12月-2017年1月回调阶段

　　至2016年11月，钢铁和煤炭2016年去产能任务已基本完成，同时前期尤其是11月期间发改委也对煤价钢价进行了一系列严格调控——发改委多次表示释放先进产能以抑制煤价过快上涨罗纳尔迪尼奥预测：领头羊输球还需继续观察；发改委提前通过长协定价来抑制没加过快上涨；发改委还正对相关煤炭价格指数展开调查……相应地，黑色系基本面总体上有一定削弱。

　　同时2016年4季度以来，去杠杆已成为阶段性工作重点，而跨年期间资金也更为紧张：2016年9月以来人民币快速贬值，外占流出较多，很大程度上造成了资金面的紧张；但是央行并未如2月一样采取降准，而是通过流动性工具来维持资金面紧平衡；同时央行使用流动性工具的期限延长，投放资金成本上升；此外11月底开始，央行连续数次进行货币净回笼，公开市场投放大大减少。

　　此外此期间黑色系已处于相对高点，也存在技术回调压力。

　　◆2017年1-3月上涨阶段

　　我们看到，一季度经济数据小超预期，季度GDP增速达6.9%，地产、基建、制造业投资均表现不错，总体来看需求端有一定回暖。

　　同时地方、中央两会相继召开，各地纷纷出台了数目庞大的基建投资计划，2017年至少有16个省份的固定资产投资目标超过了2016年的GDP数值，其中新疆省2017年固定资产投资目标超过2016年固定资产投资50%以上；而根据各省公布的数据进行统计，至今中国已有23个省公布了2017年固定资产投资目标，累计投资超过40万亿元，如加上尚未公布的省份，今年投资不少于45万亿。而此期间PPP项目推进速度再度加快，从四季报数据来看，PPP项目落地率有明显的提升，2016年12月底的落地率已经达到32%，较16年1月的20%有较大提升，示范项目的落地率更高，已经达到50%。经测算预计2017年PPP项目能够为基建带来1.2万亿左右的新增投资。

　　供给方面，尽管从决策层表态来看2017年去产能力度更大，但具体实施措施还未正式启动。

　　此外，在市场风险偏好提升、“春季行情”影响下，前期调整相对到位的黑色系也迎来了一定上涨。

　　显然，供给减少+政策面需求利好都共同推动了期市相关周期品在二季度的上涨。

　　值得注意的是，在此期间需求回暖是主要推动因素。相应地涨幅并没有2016年10-12月间的那么大，略有“普涨”意味。这一点博览研究员在2月17日的《“增加有效供给”取代“压减无效产能”成2017年国内投资新主轴》已有明确阐述，“如今投资市场正进入第二阶段，基建因素正成为决定投资方向的主要因素，去产能则退居次要因素。在中央经济工作会议上，决策层首次谈到要‘着力振兴实体经济’，同时强调供给侧结构性改革‘主攻方向是提高供给质量’，‘减少无效供给、扩大有效供给，着力提升整个供给体系质量，提高供给结构对需求结构的适应性’”。

　　◆2017年4-5月大调阶段

　　这一期间决策层加大了金融去杠杆力度，一行三会一致强监管，相应地市场对去产能的关注度相对减少。

　　同时此时市场多认为二季度经济数据存在回落，正“回归常态”，无论是此期间的PPI走势还是制造业PMI，当前中国经济正由主动补库存阶段进入被动补库存阶段，同时中国经济也并没有显现出开启新的更长期限周期的迹象，未来中国经济仍面临一定压力。因此需求端支撑并不强。

　　去产能效应减小+市场对二季度经济数据的悲观预期+去杠杆、强监管后整个证券市场相对低迷+黑色系存在技术性回调压力下，4-5月黑色系迎来了一波大调整。

　　◆2017年6月以来再次强势上涨

　　首先，金融去杠杆后，在7月中旬的全国金融工作会议上，决策层均强调经济去杠杆，而去产能的力度也不断加强，进入6月以来决策层严打“地条钢”，同时推进环保限产。二季度整体库存已恢复2016年来最低点。以钢铁为例：国家发改委数据显示，今年上半年全国粗钢产量为4.2亿吨，2016年全年产量为8亿吨。换言之，清理地条钢使得钢铁行业出现了7.5%-10%的供应缺口。

　　其次，二季度经济数据超出市场预期，尤其是地产、基建等传统行业投资增速下滑的放缓，让本轮库存周期回落的时间拉长，需求端有一定支撑。我们看到地产投资数据在5月出现拐点后，6月份并未出现明显下滑，同时上半年的累计增速不低。上半年房屋新开工面积同比增长10.6%，增幅环比1-5月份增加1.1个百分点；同时上半年已售住房面积7.5亿平方米（期房5.7亿平方米+现房1.8亿平方米），进超过住房竣工面积79.8%，由于房地产施工具有一定的工程周期，这就意味着房地产施工仍将维持一定觃模，更何冴今年还有600万套新建棚改住房来助攻这意味着房地产投资对钢材需求同比增长。而当前地产行业还处于调控阶段，我们通过持续观察下游需求，调研、对比数据发现，螺纹钢需求始终未有明显下降，同时库存也处于很低的位置。此外今年上半年，纳入统计的26家挖掘机企业累计销量达70821台，这一数字已经超过了2016年全年，这也从侧面也可看出，如今地产、基建行业的开工情况较好，未来对黑色系需求仍偏稳。

　　再者，历经4、5份的金融强监管风暴后，6月以来流动性有所增加，市场情绪有所改善。

　　综合来看，本阶段去产能去主导因素，但需求端因素也起了一定作用，因此我们看到除了黑色系以外，有色也在上涨。

从五阶段来看，国内大宗商品影响因素主要为去产能力度、需求面、资金面、技术面

　　根据2016年10月以来黑色系走势的五个阶段，我们不难发现其影响因素主要有四个方面——去产能力度、需求端改善、资金面、技术面因素。

　　博览研究员在此将这四个因素的重要程度做一个排序，大致为：去产能>需求面>资金面>技术面。具体来看：

　　◆有一点博览研究员在此需要再次指出，供给端去产能因素推动下，黑色系上涨幅度更大，而需求端因素对黑色系的推动作用要相对较小，同时其他的大宗商品品种，譬如有色金属也会有一定上涨。目前来看，这一轮期市行情正是供给端和需求端共同作用的结果，因此我们看到除了黑色系外，有色金属等工业商品也迎来上涨。

　　对于国内期市上大宗商品的未来走势，博览研究员再次强调在《博览首席经济学家为什么坚持认为黑色系还将上涨》中的观点，“一方面未来供给端收缩有增无减，严打“地条钢”+环保限产下，让以钢铁行业为代表的产能利用率已处于非常高状态的相关行业，其商品价格未来具备更大的弹性空间；另一方面需求端仍相对乐观，宏观经济上，房地产投资下降仍相对缓慢，相应地下半年经济风险并不太大，或呈偏平走势，相应地并不会对需求有太大负面影响；季节性因素上，下半年诸多周期品均迎来消费旺季，需求有增无减。综合来看，去产能下供给端持续收紧+宏观经济走平需求端不弱下，未来黑色系仍存在上涨空间。”

　　◆值得注意的是，未来去产能因素可能会相对确定，需求端支撑则需要进一步观察，这意味着国内期市上黑色系仍将是“领头羊”，但随着涨幅的差异（黑色系涨幅大于其他品种）逐渐在弥合受益程度的差异（黑色系受益程度也大于其他品种），周期品内部的分化已经不可避免。

　　免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资讯中的内容和意见仅供参考，不构成投资建议。据此入市，风险自担。